理解货币宽松的逻辑

　　【财新网】（专栏作家 钟正生 特约作者 余芽芳）从8月11日人民币贬值开始，市场就一直弥漫着较为浓厚的降准预期。但央行依然采用逆回购和中期借贷便利等工具向市场投放流动性，降准预期屡屡落空。但基于如下四个逻辑，仍有降准或者定向货币政策的空间。

　　逻辑一：维稳汇率需要货币宽松的对冲

　　经过8月11日之后三天的人民币主动贬值之后，市场对人民币汇率的前景有了一定担忧，不过央行维持人民币汇率的意图明显。8月14日开始，人民币中间价已连续7天位于前一天收盘价之上；且从盘中走势来看，在尾盘半小时成交量均出现放量，不能排除央行出手干预的可能。例如，8月19日人民币即期汇率多次跌破6.40元水平时，均可观察到有疑似央行干预行为。干预汇市不可避免地会带来国内货币市场资金面的收紧，近期市场对短端货币市场利率的担忧也多因此而生。干预汇市也与进一步增加汇率弹性提升国内货币政策独立性的初衷是相悖的，但在全球金融市场风雨飘摇之际倏然再动汇率也是有欠考虑的。